生命之树

黄金面临重要阻力，杰克逊霍尔会议或将成为关键指引_我的网站

一 |     同治六年六月二十日，即公历1867年7月21日，时任两江总督的曾国藩与幕僚赵烈文聊天时忧心忡忡地说道：                    “京中来人云：都门气象甚恶，明火执仗之案时出，而市肆乞丐成群，甚至妇女亦祼身无袴。民穷财尽，恐有异变，奈何？”                    对于老牌发达国家法国来说，“民穷财尽”当然不至于，但“明火执仗之案时出”却也为其敲响了警钟。

二 |                    当地时间10月19日，一群窃贼光天化日之下进入卢浮宫，7分钟时间内盗走9件珍贵藏品。                   法国内政部长表示，有3或4名窃贼利用搬运家具的电动升降梯闯入卢浮宫的阿波罗展厅，拿着圆盘切割机用几乎是明抢的方式大肆劫掠文物。                   其中一件是拿破仑三世皇后的后冠，窃贼在逃跑时掉落，导致该王冠部分毁损，卢浮宫证实已寻回该件藏品。    　　文章来源：汇通财经　　黄金近期继续维持高位运行，市场多重宏观因素共同构成对金价的支撑。

三 |                    颇为有趣的一个细节是，窃贼曾经跟保安打过照面，保安非但没有将其制服，反而遵从窃贼要求将参观人员疏散（事后表示是在窃贼“威胁下”疏散现场）。美元指数走弱降低了非美元投资者持有黄金的成本，美债收益率回落则降低了无息黄金的持有机会成本，同时美国财政赤字和债务可持续性担忧，也持续强化黄金作为长期价值储存工具的配置需求。                   整个事件中无人受伤，用法国官员的话说叫“没有暴力，非常专业”。　　不过，当前黄金上涨的市场结构正在发生变化。花旗指出，近期金价突破在较大程度上受到期货市场等投机资金推动，而实物需求并没有完全同步跟进。                   这不是法国博物馆第一次遭盗窃/抢劫了，就在上个月，法国杜布歇博物馆被偷走价值1100万美元的三件中国瓷器；2024年11月，巴黎科涅克-杰博物馆七件重要藏品被盗，其中五件被找回；同月，持枪歹徒突袭了位于勃艮第的希隆博物馆，盗走价值数百万英镑的艺术品……                    要知道这些博物馆都拥有强大的安保团队，可他们面对抢劫犯时并没有发挥什么作用，真是应了一句经典电影台词：                    一条街道的干净与否，背后往往牵扯到政府财力和管理水平。                   干净整洁的街道意味着所在辖区居民素质高、治安良好、政府财力和治理能力到位；反之，假如垃圾满地、到处污渍，则大概率是个穷区，连环卫工人的薪水都发不起。这意味着当前黄金上涨的“金融属性”正在明显增强，价格对美元、实际利率和政策预期变化的敏感度也随之提高。                   同样的道理，偷盗抢劫频发绝不是一件小事，它可以被视为社会礼崩乐坏的前兆。

四 | 　　从交易结构来看，投机资金具有明显的顺周期特征。                   倘若不能果断制止，将盗贼绳之以法，会形成某种意义上的正面激励，导致越来越多的人铤而走险。                   现在法国就面临这样的难题。                   过去一个多月的法国政局，用“鸡飞狗跳”来形容一点也不为过。当价格突破关键技术阻力并形成上涨趋势时，趋势资金往往会进一步增加多头仓位，从而放大价格涨幅。但与此同时，一旦市场核心逻辑发生变化，这类资金也可能迅速减仓，导致金价在短时间内出现较大幅度调整。　　因此，当前黄金与传统意义上的避险资产相比，已经表现出更加明显的宏观高贝塔特征。                   先是前总理贝鲁为了给2026年预算案争取支持，9月8日主动在国会发起政府信任案投票，结果失败并黯然辞职。过去市场往往主要通过地缘风险和避险情绪判断黄金方向，而当前交易逻辑已经进一步扩展至美元走势、实际利率、财政风险以及美联储政策预期。                   紧接着前国防部长勒科尔尼被马克龙总统任命为总理，他刚于10月5日晚公布新一届内阁名单，次日便在左翼社会党和右翼共和党的群起攻击下宣告辞职。                   令人哭笑不得的是，勒科尔尼随后又在马克龙的极力挽留下“二进宫”，再度被委派组建政府——法国总理已经到了无人可用、无人愿意干的地步。                   10月14日，勒科尔尼在国会发表政策演说，向社会党做出多项重大让步，包括暂停执行养老金改革直到下一届总统选举、向富裕人群加税等。美债市场是其中最重要的传导渠道之一。                   众所周知，2023年发起的养老金改革是马克龙第二任期的标志性政策，结果闹出了全国大罢工。近期美国长期国债收益率回落，为黄金上涨创造了更加有利的利率环境。

五 | 如果长端收益率继续下降，黄金的机会成本将进一步降低，同时财政赤字和债务规模带来的长期担忧也可能推动投资者增加黄金配置。　　但需要注意的是，债券收益率下降并不一定意味着黄金可以持续上涨。                   马克龙作为总统难道不知道“养老金”是红线议题吗？之所以硬推，自然是财政实在没办法支撑了。                   法国的公共债务规模高达GDP的113%，较欧元区均值高出25个百分点；政府财政赤字达GDP的5.8%，是欧盟均值的近两倍。                   欧洲经济学家普遍认为，法国债务问题已到了差于希腊、葡萄牙和西班牙的程度，欧盟从未如此接近又一场主权债务危机，而这次危机若在欧盟第二大经济体法国爆发，整个欧洲经济都会受到重创。                   实际上，目前各国政府都在玩“借债还债”的无限循环游戏，就看谁的“信心”更足，比如美国人搞出了AI概念，大家对美债的信心就会随之上升。如果收益率下降来自经济增长预期恶化，而不是货币政策转向宽松，那么市场风险偏好可能同步下降，黄金虽然仍具有避险需求，却可能出现多空力量相互抵消的情况。                   而一旦市场信心崩塌，“借债还债”游戏就会中断——马克龙已经嗅到了危机，这才不得不硬着头皮削减支出，只是搞砸了罢了。目前市场真正关注的是杰克逊霍尔全球央行年会。美联储主席凯文·沃什的讲话将成为判断未来货币政策方向的重要依据。如果其政策表述强调通胀风险仍然存在，并暗示需要维持较高利率，那么美国实际利率和美元可能重新走强，黄金此前积累的大量投机多头将面临获利了结压力。                   法国是一个对青年人非常不友好的国家，在财政政策和法律层面倾向于保护已经累积财富的中老年人，同时严重限制劳动者和企业家通过工作、创业、置业和投资致富的机会。　　反之，如果美联储释放更加偏鸽的政策信号，市场可能进一步降低对未来利率水平的预期，美债收益率和美元将承受压力。在这种情况下，黄金有望重新获得上涨动能，并向更高的价格区间拓展。                   在政府支出端，养老金已占到公共开支接近三成，成为压低劳动者收入最大的重担。因此，杰克逊霍尔会议的影响可能不仅体现在黄金方向上，更可能直接决定当前投机资金是继续追涨还是集中退出。                   老年护理和老年慢性疾病相关的医疗开支不断加速上涨，国防、交通、基建、住房、教育、科研等开支则因此受到挤兑。

六 |                    简单来说，法国国家机器深度介入了经济，其实际效果是以牺牲当下劳动者和未来世代的利益为代价，尽可能维持老年人的优厚待遇。这也是近期金价波动明显放大的主要原因之一。　　从中期基本面来看，黄金仍拥有较为坚实的支撑。全球央行持续增加黄金储备、财政赤字扩大以及部分投资者对主权债务风险的担忧，都在提升黄金作为非主权资产的配置价值。

七 |                    统计数据显示，法国是全世界唯一一个老年人（65岁及以上）人均收入高于劳动年龄人口（18岁～64岁）的国家，老年人贫困率在发达国家中垫底，而20%的未成年人和16%的18岁～29岁人口生活在贫困线以下。                   经济模式偏向老年人是发达经济体的普遍现象，但在法国最为极端，在老龄化的背景下，老年选民的比重越来越高，使得削减其利益变得愈发困难。

八 |                    这种世代与政策矛盾导致法国政治异常分裂，选民在左翼、中间派、右派、极右翼几大阵营间均衡分布，与议会“三分天下”的格局基本相应，政治正变得碎片化。与此同时，全球金融市场的不确定性仍然较高，黄金的避险属性并未消失。　　但中长期利好并不意味着短期价格不存在调整风险。

九 |                    至少在短期内，诉诸选票箱已不能扭转法国的命运，投票渐渐成为政客把做决定的责任推卸到选民手中的一种仪式性工具。当前黄金已经积累较强上涨动量，如果美联储政策预期出现快速变化，或者美元与实际利率同时反弹，投机仓位集中平仓可能形成较强的价格反馈。黄金越依赖金融资金推动，短线行情就越容易呈现“上涨快、回调也快”的特征。　　实物需求能否跟上也值得持续观察。                   马克龙接手的法兰西是一个不折不扣的烂摊子，不仅经济发展停滞，而且内部矛盾愈演愈烈。

十 |                    作为拿破仑以来最年轻的法国元首，雄心勃勃的马克龙曾推出一系列改革措施，但全部以抗议、瘫痪、暂停而告终。

十一 |                    现如今马克龙似乎已经厌倦了处理内政，开始把剩余任期的精力放到加沙、乌克兰等外交议题上，天天在国外飞来飞去，成为“最爱出差的总统”。

十二 |                    本文来自微信公众号：江宁知府，作者：印闲生。

十三 | 如果金价长期处于高位，珠宝消费和部分实体市场可能受到价格敏感性的抑制，投资者需要区分金融市场的资金推动与终端消费的真实承接能力。只有投机资金、央行购金和实物需求形成更稳定的共同支撑，黄金的高位上涨才能获得更强的持续性。　　从全球资产配置角度来看，黄金目前正在成为美元体系、实际利率和财政风险变化的重要定价工具。美元走弱通常利好黄金，实际利率下降同样支持黄金，而财政风险上升则增强长期配置需求。当这三个变量同时朝有利方向变化时，黄金往往会获得较强的趋势性机会。　　相反，如果美联储重新强化紧缩预期，美国实际利率快速回升，同时美元指数企稳反弹，黄金将面临三重压力。届时，即便地缘风险仍然存在，也未必足以抵消金融资金撤离带来的短期冲击。　　因此，当前黄金市场最值得关注的并不是简单判断“涨还是跌”，而是判断上涨背后的资金结构是否正在发生变化。如果投机资金继续增加，同时美元和实际利率保持弱势，黄金强势行情仍有延续空间；如果政策预期逆转，则高位拥挤的多头仓位可能成为价格快速回撤的放大器。　　从日线结构来看，黄金整体仍处于明显的多头趋势，价格保持在主要中期均线以及布林带中轨上方，前期突破后的上涨结构尚未遭到破坏。不过，随着金价持续运行于高位，短线动能已经明显增强，技术指标逐渐进入高位区域，意味着追涨风险同步上升。上方首先关注4670—4700美元区域，如果能够有效突破并站稳4700美元，则市场可能进一步向4725美元以及4750美元发起挑战；若冲高失败，则高位获利回吐可能增加。

十四 | 　　下方支撑首先关注4600美元附近，其次是4580美元和4550美元。若金价能够持续守住4550美元，中期多头结构仍然较为完整；如果出现快速跌破4550美元的情况，则意味着此前上涨动能明显衰减，价格可能进一步向4500美元附近寻找支撑。　　从4小时级别来看，黄金仍保持震荡上行结构，但短线已经进入高位强势整理阶段。若价格回踩4620—4600美元区域后获得买盘承接，多头仍可能再次测试4670—4700美元；如果突破4700美元并形成有效确认，则上涨空间有望进一步打开。反之，如果跌破4600美元，短线调整可能扩大至4550美元附近。当前4小时级别的核心判断位集中在4600美元与4700美元之间，突破方向将决定下一阶段短线趋势。　　编辑总结　　黄金当前仍具备较强的中长期基本面支撑，美元走弱、美债收益率下降、财政风险以及央行购金共同构成上涨基础。但与此前单纯由避险需求推动的行情相比，当前金价更加依赖期货等金融资金的推动，投机仓位增加也意味着市场波动可能进一步放大。短期来看，杰克逊霍尔会议将成为黄金多头面临的重要政策考验。偏鸽的美联储信号可能推动美元和实际利率进一步走低，为黄金突破高位创造条件；偏鹰的政策表述则可能触发美元和收益率反弹，并促使投机资金集中获利了结。因此，黄金中期上涨逻辑尚未改变，但短线已经进入高波动阶段。投资者应重点观察美元指数、美国实际利率、美债长端收益率、央行购金以及期货市场资金流向。只要美元和实际利率维持弱势，黄金仍有进一步上攻潜力；若两者同步反弹，则应警惕高位多头拥挤导致的快速回撤。责任编辑：朱赫楠。

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Published on:01:50:19